文 | 胡香赟 海若镜

裁剪 | 海若镜

2026开年，医疗赛说念颇为吵杂，“爆火”与“遇冷”同期在商场献技。

精锋医疗、北芯生命等医疗器械股接连上市，涨势颇佳；脑机接口激发一二级商场集体狂欢，博睿康、强脑科技冲刺IPO，上海另一家侵入式脑机创业公司估值也罕见45亿元。

如今，超百家医疗公司在港股列队，IPO政策行将收紧的风声广为流传，以致有行业东说念主士合计“新股破发30%会成为常态”。那么，2026年医疗公司上市的窗口和机遇究竟如何？拟IPO公司正如何理智地草率行情风险？

客岁篡改药板块创造了许多钞票据说：6000倍打新“认购王”、百余家公司年内股价翻倍等。2026年，更多基石和早期投资东说念主会接踵解禁，情感与浮华褪去，还得靠硬实力撑住长久市值。BD往复的边界和结构，仍是商场判断药企和新药分子质地的重要。

历经一年浸礼，本钱商场关于篡改药License-out（对外授权）的反馈愈发感性，“BD拉不动股价”也时有发生。2026年MNC对中国新药资产的祥和不减，除了果决拥堵的赛说念，哪些新标的正成为大药企竞逐的热门？

新药BD授权的玩家中，AI native的生物医药公司果决阻碍小觑。近一个多月，英矽智能、华深智药等频获BD往复，国内某AI制药明星创业公司估值拉至30亿好意思金。新药老炮儿们如何看待“AI科学家”在药物开发上的后劲？

在C端，“AI智能大夫”赶快改变着全球医疗问诊、健康管制花式，互联网大厂焦虑地想收拢健康这一超等进口。同期，消耗级医疗器械、数字疗法等标的，既往积攒的海量数据，成为AI期间最顾惜的“燃料”，迎来了新契机。

比较于篡改药赛说念的热血开心，医疗器械赛说念走出阴雨的节律相对慢一些。受出海难度、地缘政事等影响，中国篡改医疗器械还未像新药那样，进入到全球资产订价体系中。2026年中国篡改医疗器械出海境遇能否好转？一级商场投资能否触底反弹......

针对上述问题，2026年开局之际，36氪访谈了九位医疗健康赛说念的投资东说念主和创业者，感谢：

中国生物制药（01177.HK）实施董事/资深副总裁谢炘；阿斯利康国际业务拓展调和与政策投资副总裁陈冰；Pivotal bioVenture中国区（碧沃投本钱）管制合股东说念主柳丹；龙磐本钱合股东说念主李军红；高特佳投资集团副总司理于建林；比邻星创投创举东说念主/管制合股东说念主孙晓路；水木创迎合股东说念主颜祎；元想生肽（Syneron Bio）创举东说念观点骁；商汤医疗聚拢创举东说念主钱琨。

36氪将这些知悉归纳为2026年十大趋势，以下是他们的详备不雅点：

1、2026年医药新股IPO通晓将显赫分化，多公司启动Pre-IPO轮融资，对冲监管收紧与商场风险

中国生物制药谢炘：阅历前两年的泡沫、洗牌，投资东说念主愈发训练，对IPO名目条目更高了。面前港股列队的企业已罕见400家，2026年IPO通晓可能分化。资金将流向有得胜出海BD案例/后劲、细分赛说念本事泉源，且居品上市时刻及销售预期明确（如新药峰值收入、利润等）的企业；相背，莫得竞争上风的企业IPO压力很大。

碧沃投本钱柳丹：咱们一直积极参与港股新药企业的国际配售。2025年底，不雅察港股有几家公司破发，商场片霎冷淡，但后续英矽智能、瑞博生物等通晓，让咱们合计此前仅仅年底旧例的往复低频期，而非港股系统性回调。

对2026年港股IPO刊行，咱们比较乐不雅，商场将在安适鬈曲中赓续进取。天然股市行情有不细目性，是以许多公司会接头作念Crossover轮融资，对冲刊行窗口和行情调整。政策收紧、营救优质公司上市的导向也有迹可循，如谋求A+H上市的公司，若在A股市值不高，后续港股上市也有较冒昧率遇阻。

水木创投颜祎：2026年，港股IPO政策存在收紧可能。客岁不少企业通过Pre-IPO轮融资对冲风险，许多一又友也向咱们接头这类名目，公司估值区间多在3-5亿好意思金，预期融资5000万好意思元傍边。冷漠这类名目如故要点分析企业的管线价值，而非追赶短期的上市预期。

2025年，中国生物医药类企业IPO情况（数据来源：Wind、牛氪本钱磋商院）

2、中国新药BD往复额全球占比将赓续提高，MNC采买祥和不减，但有“物好意思价不廉”走势

阿斯利康陈冰：现时，MNC和原土药企王人仍在积极激动调和，大额BD畴昔仍会出现。BD往复边界主要由居品质命周期决定，全球商场有较斡旋的尺度。比如百亿好意思金量级适用于训练全球性居品；（首付款）十亿好意思金量级适用于行将三期临床的居品；一亿好意思金量级适用于一期临床居品；千万好意思金量级适用于临床前居品。

BD对股价的拉动效应要分情况看。要是企业被投资者合计唯唯独个拳头居品，BD往复能带来现款流、知道公司发展，但也会缩短公司畴昔的设想空间；要是企业有庞杂平台或多个管线，仅对其中一个居品进行BD，投资者会看好其平台合手续产出新管线的后劲，畴昔仍有较大投资空间。

碧沃投本钱柳丹：跨国药企购买中国篡改药的祥和依旧飞扬。客岁，中国篡改药BD往复总数占全球往复总数的50%，我合计这个比例将赓续飞腾，但同比增速会放缓。一是地缘政事影响；二是中国新药“物好意思价廉”的标签有所弱化。

2026年JPM上，有跨国药企、好意思元基金说起，一些中国药企相对激进地“要高价”。曩昔一年，中国新药资产估值合座处于“性价比可不雅”的合理区间，若有益追求“天价”，或有损中国Biotech在全球的口碑，不利于在中好意思医药行业间酿成良性的生态轮回。

3、肿瘤养息新范式成型，赛说念拥堵；自免、代谢、核心神经磋商新药惹人注目

阿斯利康陈冰：曩昔几年，跨国药企最急于补充肿瘤管线，及由此繁衍的ADC、双抗等Modality篡改，这恰正是中国药企曩昔数年插足较多的边界。现时，肿瘤边界已比较拥堵，数据条目会越来越高，比如临床更后期，或数据更后线、更细分。

畴昔，BD或从肿瘤向自免、心血管等养息边界延长，互补性强的管线有望在更早期达成往复。

中国生物制药谢炘：中国生物制药要点布局肿瘤免疫、肝病代谢、呼吸抗病毒、外用药四大边界。2026年在深耕这四大边界的同期，将加快开发心脑血管、核心神经系统等慢病居品；本事旅途角度，咱们关注小核酸、ADC、双抗，及核心神经磋商本事。对尚未训练的本事旅途，如体内CAR-T等也会关注，但需看到更多成药数据再入手，以均衡风险。

龙磐本钱李军红：畴昔，晚期肿瘤养息可能会酿成一种“三角”组合：细胞毒（化疗/ADC）+免疫阻扰（PD-1单抗/双抗等）+免疫开心（细胞因子等）。

肿瘤养息要追求OS（总生计期）获益，杀青患者长久生计以致诊疗，仅靠免疫阻扰“松刹车”不够，获益东说念主群有限；还需要免疫开心来“踩油门”，疏导东说念主体本身的免疫机能。是以，开发肿瘤免疫开心剂（如PD-1/IL-2交融卵白、IL-12/IL-15/IL-18等细胞因子、4-1BB靶点），是畴昔的重要标的之一，重要是靶向寄递和可控开释、均衡疗效与毒性。

2016-2025年间，中国篡改药BD波及的疾病边界分辩（数据来源：医药魔方）

4、GLP-1降糖减肥“神药”，缩短反作用、开发新适应症等迭代，仍有很高价值

阿斯利康陈冰：GLP-1赛说念最终唯独少数企业能脱颖而出，核心是临床成果。未上市居品要找到各别化上风：一是给药形势优化，不少东说念主王人会堤防打针带来的凄迷和未便，是以口服剂型仍有空间；二是疗效，罕见减重成果、心血管获益等；三是给药频率，患者需要半衰期更长、给药频次更低的居品；四是长久安全性，减少不良反馈和停药反弹等。

碧沃投本钱柳丹：代谢边界，GLP-1靶点的价值远不单减重。畴昔的研发迭代将聚焦两个维度，一是双靶点或多靶点，以克服现存单靶点药物的反作用等局限；二是拓展其在代谢磋商肝病、肾病等适应症上的拓展养息后劲。

5、AI制药还没颠覆东说念主类，头部汇注彰着；2026年将获更多融资和BD，成药“得数据者得六合”

元想生肽（Syneron Bio）张骁：2026年JPM大会上，“AI”、“中国”是最重要的重要词，中国AI制药公司更是MNC关注的核心点。本年中国AI制药公司会有更多BD好音问传出。面前AI制药公司融资的合座热度较高，但头部汇注效应彰着，备受追捧的即是两三家，其他许多公司融资可能仍靠近比较大挑战。

本事层面，跟着数据丰富、基模才气龙套，AI在分子运筹帷幄、靶点评估等方面的才气正合手续演进和进步。但要达到相配颠覆性、或者说远超东说念主类的限制，还需一定时刻。监管侧，好意思国FDA十分积极地拥抱AI，雠校药物的评审模范和历程。会带来利好。

阿斯利康陈冰：“AI制药”得胜与否，最终要通过成药性和临床价值讲授，而不仅仅某个神态取得若干优化。从成药角度，我合计AI作念已上市药物的新适应症拓展，契机更大。因为可供AI学习、分析的既往数据量鼓胀多，但需接头药物专利期和监管条目。

中国生物制药谢炘：客岁，资金重新开动涌入国内的AI制药边界，kaiyun sports咱们也依然组建了百余东说念主的AI团队。我信赖，由AI自主运筹帷幄的分子获批上市是势必趋势，但核心是“得数据者得六合”，数据储备决定临床激动、居品落地见效。

6、 AI红利将率先在消耗医疗器械边界开释，AI问诊、数字疗法等迎大契机

比邻星创投孙晓路：在新药研发、医疗器械、数字疗法等方面，AI早已潜入其中。许多篡改医疗器械居品，王人不同进度地诈欺了智能化、自动化决议。数字疗法也有新契机，本事愈发训练，临床养息的价值也简直展现出来，最近监管侧披发了注册证，大夫也很自傲尝试。

水木创投颜祎：咱们判断，AI红利将率先在消耗医疗边界开释，如呼吸机、休眠监测等。因为AI带来的居品成果进步，让C端消耗者自傲为更精确的居家器械买单了。许多消耗医疗器械内置传感器，会及时荟萃生理数据；面前种种多模态模子能够将海量健康数据周转，让它们简直产生价值。

在就医问诊、健康信息检索方面，AI带来的改变会远超设想。AI问诊能更专科、更准确地修起健康问题，最大的自制即是让优质的医学信息平权了，也会匡助个东说念主用户酿成更好的健康风气。

竞争层面，AI面前就两点：基模才气、居品诈欺才气。To C端的居品，AI要越来越“像东说念主”；To B端，AI的发展标的要“像神”同样，100%准。面向大夫端的医疗AI器用，国内公司仍有契机，重要取决于谁能够买通数据体系，不仅是顶刊文件、临床指南等巨擘信息，还有庸俗的真实寰宇队伍和病案数据。

7、医疗AI：B端付费需求增多，平台级贤惠病院/中试基地招标可爱大厂；专科专病及单点场景，中小公司可能作念透并闭环

商汤医疗钱琨：客岁商场还比较优容，会看医疗AI模子能不可打榜，看单点的本事方针。面前本钱更关注AI公司的闭环变现才气和营收。2026年，To B的医疗AI需求明确加多，国内交易化落田主要有两类核心买单方。

一是面向病院与卫健系统的平台级AI，要通过AI和数据驱动管制，提效控费。医疗AI正跑步进入3.0期间：需要以大模子为原生内核，串联起许多AI智能体，作念平台级“操作系统”升级，才有可能打动病院卫健体系买单。因为面前院方对数据安全合规条目极严，准初学槛比较高，更适应大厂去作念。

二是面向临床众人与科室的垂域AI才气，正从单点器用，走向诊疗决策核心、以致后端支付。曩昔，堕入交易化逆境的单模态AI器用，在多模态大模子期间，有可能找到新定位。比如 AI医学影像，行动不可或缺的会诊金尺度神态，被底层的医学基模天真调用，从单纯的医技会诊器用，成为镶嵌到大夫临床诊疗链条的AI Agent。

在专科专病边界，要是AI模子能像东说念主类众人同样，玄虚影像、侦查、专科指南文本等多模态数据进行推演，赞成治理临床复杂难题（雷同MDT），就可能影响药品、器械及交易保障保举等。专科诊疗链路中波及到的居品许多，适应小而精的团队和科室配合，作念颗粒度极细的打磨。

8、器械投资：心脑血管仍是要点，脑机接口过热，神经调控更稳；布局消耗级医疗器械

比邻星孙晓路：畴昔，中国医疗器械上市公司敬佩会有很大改变：从以会诊斥地为主，转变为以养息性器械为主。既往咱们投资了一多数心、脑、肺、神经磋商疾病边界，罕见是紧要养息性器械。因为这类居品对应的未闲适临床需求很刚性，关乎患者生命安全。

背面也拓展到眼科、齿科、减重、医好意思等消耗医疗赛说念。这些紧要养息性居品接续难度大，也靠近漫长的学术扩充过程，但临床价值、商场空间王人很大，值得不毛地作念、把居品熬出来。国度和产业也需要这么的企业。

脑科学标的，咱们依然投资了15家公司。脑机接口是其中的重要标的，不外面前有些过热。中国在电极、传感器等硬件方面有才气，可杀青龙套，但基础磋商和临床磋商还太少，插足不够，这方面与好意思国存在差距。

水木创投颜祎：医疗器械边界，心脑血管仍是咱们要点关注的标的。脑科学标的，相较于热门的脑机接口，咱们更倾向于投资神经调控本事平台，来养息脑及神经性疾病。

面向心血管的篡改养息器械，如有源类、介入消融类、及新材料（如高分子瓣膜）等，商场关注度正在回升，投资机构也在寻找雷同“新靶点发现”型的颠覆性居品。

此外，这两年咱们也在关注泌尿、妇科等，这些科室的篡改居品供给相对稀缺。再者，往消耗医疗、罕见是居家器械方面作念了一些布局，因为咱们合计AI会让这类器械率先受益。

手术机器东说念主赛说念，咱们合计功能精简、有下千里才气的居品，仍有广大契机。2026年开动下一个五年，有可能出现一批轻量级的手术机器东说念主，龙套专利禁闭，简直走向下层病院。

曩昔5年间，中国医疗器械细分边界往复活跃度（数据来源：牛氪本钱磋商院）

9、医疗器械一级商场投资仍在谷底，有望温文上行，各家对后市预判有不合

比邻星创投孙晓路：面前中国医疗器械的融资处于相对低位，篡改医疗器械更是被严重低估，但价值晨夕会被重估。面前如故投资比较好的时机。是以曩昔两年咱们在合手续加大投资，同期特地关注资金安全性和畴昔退前路线。

当下国内并购商场尚未训练，器械名办法退出很难。最近有多个上市公司收购案例，基本王人是投资者“本金加利息”的退出模式。是以企业家和投资东说念主需要想办法、探索更多发展旅途和退出渠说念。但同期，面前亦然企业并购整合的良机，整合代价也比较低，更容易得胜。咱们这两年一直在饱读舞和协助优秀的被投企业系统性地作念整合，围绕一些疾病边界斥地产业集群。

高特佳投资于建林：2026年，国内医疗器械投资一级商场也会逐渐进入温文上行通说念，存在一些结构性投资契机。

股市方面，比较篡改药BD驱动的行情反弹，医疗器械更多如故靠“国产替代、出海订单、国内招标”杀青事迹增长。是以2026年医疗器械较难走出2025年新药行情。器械各赛说念和公司之间的市值通晓将显赫分化，算计在手术机器东说念主、高端影像斥地、AI器械等边界，头部标的公司有望获估值溢价。

水木创投颜祎：合座来看，中国医疗器械行业仍处于支付压力下的下行周期中，触底回升算计还需1-2年时刻。但仍存在一定投资契机。

2025年，医疗器械板块合座走势（数据来源：国金证券）

10、医疗器械出海难度比篡改药更高，2026年境遇可能好转

高特佳于建林：2026年篡改器械出海境遇将逐渐好转。因为国内龙头器械厂商的居品力进步显赫，高端影像、手术机器东说念主、心血管介入器械等性能并排国际，已进入泰西高端病院。医疗器械出海模式，正从“居品出口”，转向“国际原土分娩+直销汇集+License-out”模式，以进步利润。

水木创投颜祎：医疗器械出海的难度比较高，还未像篡改药那样进入全球资产订价体系。从实验熏陶来看，除了少数篡改械企在国际开临床试验、作念研发，大多数器械公司如故以销售出海为主。出海泰西等地区，选拔能进口替代、已被商场熟知的品类，且要作念到best in class水平，才能很好扩充。要是面向东南亚、南好意思、中东等地，更多的要接头原土各别化，而不是作念通俗的“性价比”生意。

比邻星创投孙晓路：中国篡改医疗器械公司在全球有着无与伦比的竞争上风，罕见是在东说念主才、临床、成本、速率和产业链上。一些优秀的企业，在居品的质料和易用性方面依然在赶超泰西跨国企业，也逐渐在设置起我方的品牌。这些年，中国企业依然吹响进击国际商场参与全球竞争的军号。

另外，篡改药BD在曩昔两年依然开了好头，器械的License-out天然比药品复杂，比如波及到产能搬动、庞杂本事Know-how等，但国外企业有相配焦虑的需求，以致比药物更需要中国企业来协助，提供更低成本更快速率更好质料的治理决议。畴昔两到三年，比邻星团队会在篡改器械BD上花更多功夫，把庞杂全球开创居品的职权卖到泰西。