文丨李振兴

4月2日，领有160余年历史的中华老字号眼镜企业——浙江毛源昌眼镜股份有限公司（以下简称“毛源昌”）认真向港交所递交主板上市请求，拟刊行H股募资。

当作浙江、甘肃两省区域眼镜零卖龙头，毛源昌近三年齿迹忽高忽低，各异化竞争力不及，若何完了事迹富厚增长是畴昔紧要考题。

事迹波动大

毛源昌数据浮现，2023-2025年毛源昌事迹呈现光显触动走势，盈利富厚性权臣不及。贸易收入从2023年2.72亿元着落至2024年2.50亿元，同比下滑8%；2025年收入回升至2.65亿元，同比增长6%，仍未归附至2023年水平，三年基本原地游荡。

从盈利才气看，2023-2025年，毛源昌空洞毛利率隔离为58.3%、57.1%、61.1%，2025年权臣进步4个百分点，远超多半零卖业态。但居品分层各异极大，其中自有品牌毛利率超78%，第三方品牌仅54.1%；处方眼镜均价从2023年1134元升至2025年1524元，涨幅34.4%，结构优化告成拉动毛利上行。

可是，高毛利并未转机为富厚净利，毛源昌中枢刚性用度居高不下。销售用渡曩昔三年隔离为9750.6万元、1.05亿元、1.01亿元，占收入比例超37%，中枢为房钱、职工薪酬、营销开支，其中使用权财富折旧（房钱）占收入约12.5%，职工资本占比超22%。

行政开支年均约1700万元，占收入6%-7%；财务资本握续存在，重复财富减值、应收减值，进一步挤压利润。

净利润从2023年3711.6万元大幅下滑至2024年的1805.4万元，同比下滑51.4%；2025年净利润回升至4118.1万元，同比增长128.1%，两年间振幅高达128个百分点。净利率从2023年13.6%下滑至2024年7.2%，星空app下载2025年回升至15.5%，波动幅度较大。

上游资本极低，但房钱、东说念主工、营销三大刚性资本吃掉绝大部分毛利，最终净利水平与通常管行状无异，抗风险才气偏弱。

收入高度依赖线下处方眼镜销售，2023-2025年占比隔离达79.7%、80.1%、79.6%；自营店孝顺超7成收入，加盟业务占比稳步进步至24.8%。

关于事迹波动中枢原因，毛源昌方面称，2024年收入下滑，是因为主动放松低毛利短视频实行与团购业务，削减低端走量居品，重复门店优化关店，导致自营店收入下滑；同期品牌升级发布会推高营销开支，净利润腰斩。

2025年盈利反弹，是因为居品结构优化推高毛利率，重复无大额品牌举止、销售用度回落，利润大幅反弹，开云体育官方网站但收入仅和蔼建立，增长动能偏弱。

从运营质地看，毛源昌握续盘算老店发达矜重，2025年同店销售额1.66亿元，平均单店286.3万元，考据锻真金不怕火门店盈利才气，但新店膨大与老店优化尚未变成富厚增长引擎。

区域品牌壁垒薄

招股书浮现，毛源昌募资将用于光学运营中心、门店膨大、品牌营销及营运资金补充。1996年，实控东说念主金增敏在兰州创办科达眼镜，即兰科达前身，作念到甘肃第一。2012年，金增敏收购毛源昌控股，成为百大哥字号实控东说念主。2020年毛源昌股份公司成立，2021年，兰科达100%装入毛源昌，打包上市。

这即是毛源昌与兰科达的渊源。数据浮现，毛源昌90%以上收入聚焦浙江、甘肃两省：其中浙江市集2024年市占率8.8%，名轮番一，但前三大品牌统共仅23.1%，市集相称溜达；甘肃市集兰科达市占率10.2%，相似名轮番一，区域神色溜达。

不外，这两个省份市集容量有限，跨区域膨大濒临土产货色牌、寰宇连锁、线上平台三重挤压，新店选址、客流援救、资本适度均存省略情味。

就毛源昌自己发展看，落幕2025年末，毛源昌领有194家加盟店、78家自营店，加盟收入占比近25%，膨大依赖加盟轻财富格局：该格局粗略完了低资本粉饰低线城市，快速进步品牌密度。但加盟店为孤苦法东说念主，处事圭臬、品控、订价难以100%挽回，品牌声誉易受单店负面事件株连；同期加盟处理费依赖门店营收，增长受制于加盟网罗质地。

值得驻防的是，线上辛勤验光、杜撰试戴技艺锻真金不怕火，廉价线上渠说念握续分流价钱敏锐客群；加之屈光手术普及，始终压制眼镜刚需增量；其他寰宇连锁、土产货小店、快前锋眼镜店同台竞争，行业同质化严重，价钱战压力握续存在。

毛源昌的中枢竞争力鸠集于品牌、区域网罗、专科处事、供应链四大维度，但区域属性过强：品牌影响力局限浙甘两地，寰宇着名度低，他乡膨大无品牌上风。居品无独家壁垒，镜片、镜架以第三方品牌为主，自有品牌无技艺专利，居品同质化严重。

从已发布2025年全年齿迹的关系企业看，康耐特光学与毛源昌同属眼镜产业链，但分处上游制造与卑鄙零卖不同步调。康耐特光学具备大家化、边界化、高技艺壁垒特征，毛源昌仍为区域型零卖企业，两者在边界、壁垒、盈利结构上存在权臣差距。

同为区域品牌的千叶眼镜开云sports，在营收体量上仍略高于毛源昌，但2025年上半年出现营收下滑、净利润大幅大跌的情况；毛源昌2025年全年已完了营收与净利润双增长。两家区域眼镜零卖龙头在2025年呈现毛源昌强势复苏、千叶事迹光显承压的分化神色。